Роснефть или газпромнефть акции что лучше
Эксперты советуют покупать акции нефтегазовых компаний России в 2021 году
© Коллаж РИА Новости
МОСКВА, 26 мая — ПРАЙМ. Эксперты, опрошенные РИА Новости, видят потенциал роста стоимости акций российских нефтегазовых компаний, однако рекомендуют выбирать подходящий момент для их покупки в 2021 году. Они предлагают рассчитывать на высокие нефтяные котировки и щедрые дивиденды.
Цена нефти марки Brent, пробив ранее в мае отметку 70 долларов за баррель, не смогла закрепиться на этом уровне и перешла к снижению, что в том числе повлияло на стоимость акций крупнейших российских нефтегазовых компаний, среди которых «Роснефть», «Лукойл» и «Татнефть». Аналитик «Фридом Финанс» Евгений Миронюк приводит в пример котировки «Лукойла», которые оказывались на 12% ниже мартовского максимума 6480 рублей за акцию.
Текущая просадка бумаг предоставляет хорошую возможность для покупки бумаг данных эмитентов, считает Миронюк. Он прогнозирует, что стоимость Brent в ближайшие месяцы будет тяготеть к диапазону 60-70 долларов за баррель. Данный уровень выгоден как для компаний, так и при пополнении бюджета, что увеличивает возможности предоставлять льготы для разработки трудноизвлекаемых запасов нефти, указывает аналитик. Также возможен пересмотр налогообложения на добычу высоковязкой нефти, добавляет аналитик.
«Цены на нефть сейчас относительно высоки. Но после сильного прошлогоднего падения новая масштабная просадка нефтяных котировок маловероятна. Не исключено, что нефтяные фьючерсы на какое-то время стабилизируются вблизи текущих уровней», — полагает старший риск-менеджер «Алго Капитал» Виталий Манжос.
В середине лета акции нефтегазовых компаний могут заметно подешеветь после закрытия годовых реестров акционеров для выплаты дивидендов, осенью и зимой более вероятен рост этих бумаг с учетом массовой вакцинации от коронавируса и ожидаемой тенденции к выходу мировой экономики из состояния спада, прогнозирует Манжос.
ДВЕ СТРАТЕГИИ
Начальник отдела персонального брокерского обслуживания «БКС Мир инвестиций» Сергей Кучин видит значительный потенциал роста котировок акций нефтегазовых компаний на интервале 12 месяцев. Он выделяет две основные стратегии генерирования прибыли акционеров: высокие инвестиции в проекты роста и скромные дивиденды, высокие дивиденды и низкие инвестиции.
По словам эксперта, обе стратегии вполне рабочие. В качестве примера он приводит «Новатэк» с общей доходностью 115% (высокие инвестиции) против «Лукойла» и «обычки» «Татнефти» – со 132% и 162% соответственно (низкие инвестиции). Внизу этого списка находятся «Сургутнефтегаз» и «Газпром», которые выплачивают низкие дивиденды и генерируют очень низкую доходность на удержанную прибыль, что обеспечило отрицательную совокупную доходность, заявляет Кучин.
Акции «Роснефти» сейчас не выглядят дешевыми, что в значительной степени связано с активным выкупом компанией своих бумаг после их падения вместе с рынком в прошлом году, считает Манжос.
Тем не менее, «Роснефть» опубликовала сильную квартальную отчетность по МСФО, напоминает Миронюк. Чистая прибыль «Роснефти» по итогам первого квартала достигла 149 миллиардов рублей при убытке в 156 миллиардов рублей годом ранее. А показатель свободного денежного потока «Роснефти» окажет поддержку дивидендным ожиданиям по году, полагает аналитик.
В РАСЧЕТЕ НА ДИВИДЕНДЫ
«Роснефть» выплатит дивиденды за 2020 год в размере 6,94 рубля на акцию, или порядка 1,3% от текущей стоимости, оценивает Манжос.
Бумаги «Лукойла» привлекательны с точки зрения дивидендной доходности, отмечает Миронюк. Прозрачная дивидендная политика предполагает направление на выплату дивидендов 100% скорректированного свободного денежного потока, ориентировочная дивидендная доходность – 3,5%.
«Лукойл» выплатит финальные дивиденды за 2020 год в размере 213 рублей на акцию, или около 3,6% от текущей цены, оценивает Манжос.
Обыкновенные и привилегированные акции «Татнефти» уже выглядят достаточно интересными для покупки на срок от полугода до года, полагает Манжос. Однако надо учитывать, что рост этих бумаг будет затруднен тем фактом, что «Татнефть» сильнее других компаний пострадала от недавней отмены льгот на добычу сверхвязкой нефти, добавляет эксперт. Кроме того, они в целом выглядят заметно слабее других бумаг нефтяных компаний, заявляет Манжос.
Финальные дивиденды «Татнефти» за 2020 год по обоим типам акций составят 12,3 рубля – это 2,5% от текущей цены обыкновенных акций и около 2,6% от биржевого курса привилегированных бумаг, рассчитывает Манжос.
«Татнефть» — одна из наиболее дивидендных компаний, утверждает Миронюк, несмотря на то, что ранее объявила минимальный уровень дивидендов, допустимый в рамках дивидендной политики, которая предусматривает выплату минимум 50% от чистой прибыли.
В качестве целевой цены на горизонте года Миронюк называет для «Лукойла» – 6935 рублей за акцию, для «Роснефти» – 639 рублей за акцию, «Татнефти» – 704 рублей за обыкновенную бумагу и 695 рублей – за привилегированную.
Совет директоров «Сургутнефтегаза» рекомендовал дивиденды в размере 0,7 рубля на обыкновенную акцию и 6,72 рубля на привилегированную, сообщает Манжос. Таким образом, годовая дивидендная доходность обыкновенных бумаг составит порядка 1,9%, а привилегированных – около 14,5%, фиксирует эксперт.
Покупать привилегированные акции «Сургутнефтегаза» под дивиденды на текущем уровне уже поздно, считает Манжос. После дивидендной отсечки они должны сильно просесть. Но покупка этих бумаг на срок до 10 лет и дольше уместна и на текущем уровне, говорит эксперт.
Между тем крайне высокий возврат на инвестиции по «префам» «Сургутнефтегаза» и «Татнефти» обеспечен не только за счет высоких дивидендов, но и благодаря исчезновению гэпа к «обычке», когда рынку стало очевидно, что «префы» предлагают такие же («Татнефть») или намного более высокие («Сургутнефтегаз») дивиденды, обращает внимание Кучин. Оба типа акций «Татнефти» получили поддержку после изменения дивидендной политики, добавляет он.
ХОРОШИЙ МОМЕНТ
«Новатэк» передал в залог свою долю в «Арктик СПГ 2»
Кучин считает, что рынок еще не в полной мере отыграл новую дивидендную политику «Газпрома», которая предполагает выплату 50% с 2021 года, что должно повысить дивидендную доходность до 15% к 2023 году. В отношении префов «Сургутнефтегаза», у которых, по оценкам эксперта, самый высокий потенциал роста котировок в российском нефтегазе, Кучин считает, что бумаги на данный момент недооценены, учитывая стабильно высокие дивиденды (дивидендная доходность составит 27% в течение ближайших 15 месяцев) и контрциклические выплаты.
В последние годы дивидендная политика практически всех российских нефтегазовых компаний существенно улучшилась, отмечает Кучин. При таком подходе он выделяет «Газпром» и «префы» Сургутнефтегаза.
В целом тот факт, что российские нефтяные компании сумели выплатить дивиденды по итогам кризисного 2020 года, уже стоит воспринимать как позитив, заключает Манжос.
5 лучших акций России, которые стабильно обгоняют рынок
В этом исследовании мы покажем, как можно обыграть фондовые индексы, вкладываясь в простой набор из самых ликвидных российских бумаг. Расчеты показывают, что такой портфель в среднем обгоняет индекс МосБиржи на 5% ежегодно без учета дивиденда. И такой результат повторяется более чем в 90% случаев.
Российские «суперфишки»
Фондовый рынок так устроен, что он сам выталкивает наверх лучшие компании. Самые крупные и ликвидные акции становятся таковыми по объективной причине: инвесторы видят в них более стабильный результат, чем в любых других. В итоге тяжеловесы рынка зачастую становятся еще и самыми быстрорастущими.
В последние годы большинство средних и малых компаний в мировых индексах отстает от бенчмарков, замедляя индексные портфели. По факту весь рынок растет в основном за счет небольшого числа голубых фишек. Самый яркий пример в США — группа FAAMG, которая за последние 10 лет выросла в 10 раз на фоне роста S&P 500 в 3,5 раза.
В России аналогичную роль на рынке играет несколько самых ликвидных акций. Они доминируют в портфелях зарубежных фондов, которые отслеживают Россию, и они же чаще всего лидируют в «Народном портфеле» МосБиржи. Речь о шести компаниях с оборотом от 1 трлн рублей в год. На сегодняшний день по этому показателю они идут с большим отрывом от всех других.
Какие акции растут быстрее рынка
В принципе, чтобы убедиться, что топовые фишки могут расти быстрее индексов, достаточно просто посмотреть на их динамику. Но есть нюанс: не понятно, какой период покажет наиболее объективную картину.
Мы взяли фундаментально обоснованную точку отчета — «черный вторник» в декабре 2014 г., когда рубль был отпущен в свободное плавание. С этого момента фондовый рынок России прервал многолетний боковик и начал в полной мере отражать валютную природу доходов экспортеров.
Эта дата интересна еще и тем, что дает возможность проследить за российскими акциями в течение двух нефтяных циклов: когда Brent дважды достигал многолетнего дна и дважды обновлял многолетние максимумы.
Далее смотрим, как за это время показали себя акции самых ликвидных российских бумаг, включая шесть основных тяжеловесов. И мы видим, что три из топ-6 обыграли Индекс МосБиржи (Сбербанк, Яндекс, Роснефть), а еще три числятся в отстающих (Газпром, Лукойл, Норникель).
Впечатляет результат Полюса за эти 7 лет, также отлично смотрятся черные металлурги и Новатэк. Но брать их в портфель может быть рискованно. У Полюса и Новатэка выбранные годы совпали с периодом активной экспансии, а металлурги поднялись на росте стали, которая в 2014–2015 гг. была на предельно низкой ценовой базе. Повторение такого — маловероятно.
Какие акции лучше сочетаются
Важнейший критерий для портфеля — корреляция акций. Идеально, если фишки балансируют друг друга, добавляя динамики, когда другая часть активов проседает, то есть не падают синхронно вслед за индексом. Разбиваем топ-6 «суперфишек» по парам и видим, что они действительно хорошо раскоррелированы.
Отлично вписывается в портфель Яндекс: он идет в противофазе практически со всеми крупными фишками, кроме Сбербанка, но и к нему почти нейтрален. Сильный эффект диверсификации дают пары Сбербанк+Норникель и Роснефть+Норникель.
Зато ненужная высокая корреляция есть между Лукойлом и Роснефтью, которые фактически дублируют друг друга. Это значит, что одну из этих фишек можно безболезненно для портфеля убрать. Разберемся, какую именно.
Какая акция лучше: Роснефть или Лукойл?
На первый взгляд, для ускорения портфеля стоит убрать Лукойл — он за семь лет в отличие от Роснефти сильнее отстал от индекса. Но это опять же может оказаться влиянием точки входа, поэтому лучше протестировать обе акции на широких исторических данных.
Для сравнения берем 70 годовых отрезков, начиная с 2015 г. и до настоящего момента. То есть моделируем ситуацию, что инвестор вложился либо в Лукойл, либо в Роснефть ровно на 12 месяцев и протестировал эту стратегию 70 раз подряд: с января по январь 2014–2015 гг, затем с февраля по февраль 2014–2015 гг. И так методом скользящего окна до отрезка «сентябрь-сентябрь 2020-2021».
Это расширяет выборку и дает более репрезентативные данные. В этом случае за условные 70 лет по доходности выигрывает все-таки Лукойл. Его акции в среднем по году приносили по 14,8%, в то время как Роснефти — только 13,1%. И это без учета дивидендов, которые у Лукойла тоже выше: в среднем 5,7% против 4,2%.
При таком подходе Роснефть оказывается еще и более рискованной фишкой: в среднем за 10 лет стандартное отклонение от среднемесячной доходности у нее составляет 22,7% против более низкой 20,4% у Лукойла. Поэтому однозначно стоит моделировать портфель, выбирая из двух нефтяников именно Лукойл.
Собираем портфель
Итак, у нас есть пять топовых фишек. Мы можем настраивать их доли по весу в индексе или как-то иначе, но даже простейший порфтель в равных долях покажет, что вместе эти акции легко обыгрывают индекс МосБиржи.
Снова моделируем наблюдение за рынком методом скользящего окна: с 1 января 2015 до 1 октября 2021 — всего 70 отрезков по одному году. Считаем доходность портфеля за каждые следующие 12 месяцев, сравниваем их с бенчмарком в те же самые периоды и получаем следующую картину.
Портфель проиграл бенчмарку (индексу МосБиржи) лишь 4 раза из 70 (выделены красным): если инвестор входил в эти фишки в период с января по март 2015 г., а также в январе 2018 г. Еще в 7 случаях портфель сыграл вровень с индексом (выделено синим), но это — без учета дивидендов.
Средняя дивдоходность такого портфеля составляет около 4,9% — даже с учетом того, что Яндекс ничего не платит. Основной вес дивидендных выплат несет на себе Норникель (8,9% за последние годы). Еще три бумаги платят на уровне либо не хуже бенчмарка: от 4,3% в среднем у Сбербанка (с учетом малодоходных первых лет) до 5,7% у Лукойла.
Иначе говоря, держа в равных пропорциях пять топовых фишек российского рынка, вы обыгрываете широкий рынок в 66 случаях из 70, или с вероятностью 94%. Причем таким портфелем легко управлять: нужно хотя бы раз в год продавать подросшие бумаги и докупать просевшие, чтобы сохранялась пропорция по 20% на каждую.
Выводы
В данном исследовании показано, что для успешного инвестирования на рынке не обязательно применять сложные стратегии. Портфель из пяти топовых акций обыгрывает бенчмарк с вероятностью 94% и показывает при этом среднюю доходность на годовых отрезках по 18,5% без учета дивиденда, что на 5% лучше Индекса МосБиржи. С учетом дивиденда разница доходит до 5,5% в пользу портфеля SBER+GAZP+YNDX+LKOH+GMKN.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Индекс МосБиржи усиливает падение до 2%
На что рассчитывает рубль
Премаркет. Картина красным
Старт дня. Индекс МосБиржи теряет 1%, акции Лукойла в аутсайдерах
Нефть с утра падает на 2% из-за новых локдаунов
Рынок нефти 2022. Сколько будет стоить баррель в новом году
Акции, которые обеспечат будущее вашим детям
В погоне за трендами. Роскосмос тянется к IPO?
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Нефть снова растет. Кого из нефтяников добавить в портфель
На фоне повышенной волатильности по ценам на нефть акции нефтяных компаний привлекают к себе внимание инвесторов. Рассмотрим сравнительную картину и оценим, какие бумаги выглядят наиболее перспективными.
Добыча и запасы
Российский нефтегазовый сектор на Московской бирже представлен девятью крупными вертикально-интегрированными компаниями (ВИНК), на которых в совокупности приходится более 80% всей российской нефтедобычи. Помимо нефти, нефтяники добывают природный газ и другие попутные углеводороды. Добычу можно измерять в разных единицах, но в международной практике добычу нефти принято измерять в баррелях в сутки (б/с), а общий объем добычи углеводородов — в баррелях нефтяного эквивалента (б.н.э).
Порядка трети всей российской нефтедобычи приходится на Роснефть, производство которой может сравниться с добычей целых стран в Персидском заливе. Ближайший конкурент в лице Лукойла выглядит ощутимо скромнее. НОВАТЭК занимает третье место по добыче углеводородов, но большая часть этого объема приходится на природный газ и в будущем эта доля будет только расти.
В таблицу не попал Газпром, который сфокусирован на добыче природного газа и представляет из себя индивидуальную историю. Нефтяной бизнес компании вошел в таблицу в виде дочерней Газпром нефти, а сам Газпром мы рассмотрим отдельно чуть ниже. В 2020 г. добыча природного газа Газпромом составляла около 8 млн б.н.э. в сутки (454,5 млрд кубометров в год).
Важным показателем для нефтяной компании является обеспеченность запасами. В зависимости от геологических характеристик месторождений запасы принято делить на доказанные, вероятные и возможные. Обеспеченность обычно рассчитывается, как объем доказанных запасов, разделенный на годовую добычу. Этот показатель демонстрирует, сколько лет компания сможет поддерживать текущий уровень производства, если не будет разведывать новые месторождения. Также в различных мультипликаторах часто используется сумма доказанных и вероятных запасов.
Месторождения имеют свойство заканчиваться, поэтому компаниям необходимо постоянно вести разведку и бурение новых залежей, чтобы обеспечивать себя работой на следующие годы. Ежегодно компания подводит итоги и рассчитывает такой коэффициент, как процент восполнения запасов. Это отношение новых разведанных запасов к объему годовой добычи. Хорошим результатом считается показатель свыше 100% или близкий к нему. У российских компаний уровень восполнения запасов меняется год от году, но, как правило, превышает 100%.
Показатели эффективности
В таблице ниже собраны ключевые показатели эффективности, которые можно легко рассчитать по общедоступным данным и на которые часто обращают внимание аналитики и инвесторы. Показатели усреднены за последние 5 лет, чтобы сгладить эффект скачков рентабельности из-за колебаний цен на нефть.
ROE — отношение прибыли к собственному капиталу. Ключевой параметр, характеризующий возврат на вложенный акционерами капитал. В нефтяной отрасли чаще оперируют скорректированным показателем возврата на инвестированный капитал — ROIC.
Gross profit / EBITDA / Net income margin — маржинальность валовой прибыли / EBITDA / чистой прибыли. Эти показатели характеризуют, насколько эффективно компания управляет своими издержками на разных уровнях.
Отношение активов к собственному капиталу (леверидж) отражает структуру капитала и как компания использует эффект кредитного плеча. Слишком низкое значение может означать, что компания не использует возможности для роста, слишком высокое — компания может быть перегружена долгом.
Рост собственного капитала на акцию — показывает, каким темпом компания увеличивает собственный капитал.
Рыночные мультипликаторы
Следующие мультипликаторы рассчитываются с использованием рыночной капитализации нефтяных компаний. По ним можно соотнести, какие бумаги пользуются большей популярностью среди инвесторов, а какие торгуются с дисконтом.
Как видно из таблицы, дешевле всех по мультипликаторам торгуются акции Сургутнефтегаза и Башнефти, в то время как акции НОВАТЭКа явно дороже всех остальных бумаг. Чтобы разобраться в том, насколько оправданы такие оценки, кратко рассмотрим инвестиционный кейс по каждой компании.
Особенности инвестиционного кейса
Роснефть
Роснефть, как компания с госучастием, платит на дивиденды 50% прибыли по МСФО, а оставшиеся средства реинвестирует в бизнес. Флагманским инвестпроектом является большой нефтегазовый кластер «Восток Ойл», оценка которого в ходе M&A составила 70 млрд евро, что сопоставимо с капитализацией самой Роснефти. Рыночная оценка Роснефти, для сравнения, с учетом долга составляет около 106 млрд евро.
Почему же инвесторы не спешат закладывать в котировки оценку «Восток Ойл»? Дело в том, что реализация подобных масштабных проектов, да еще и в сложных климатических условиях, сопряжена с высокими рисками. При поддержке государства проект рано или поздно «взлетит», но затраты на реализацию, сроки и рентабельность могут отличаться от расчетных, что дисконтируется в стоимость.
Тем не менее перспективы роста бизнеса выглядят очень привлекательными, и для определенной категории инвесторов акции Роснефти могут оказаться интересной идеей. Дополнительным драйвером на среднесрочном горизонте может стать достойный уровень дивидендов и снижение долговой нагрузки, обусловленные высокими ценами на нефть.
Лукойл
Здесь есть и минусы: прогнозные дивиденды и динамика акций очень чувствительны к прогнозам по ценам на нефть. С учетом форвардных дивидендов в 2022–2023 гг. акции выглядят явно недооцененными и на горизонте 8 месяцев могут вернуться к максимумам. Однако ухудшение конъюнктуры рынка может ощутимо «подрезать» апсайд, который обеспечивают текущие прогнозы по нефти.
Газпром
Ядро бизнеса составляет добыча и экспорт природного газа на европейский рынок. На фоне дефицита поставок СПГ и холодной зимы 2020–2021 гг. цены на газ в Европе поднялись к многолетним максимумам. Ожидается, что благоприятная конъюнктура на рынке сохранится и в 2022 г., что позволит компании выплатить за 2021 и 2022 гг. годовые дивиденды в районе 40–50 руб. на акцию. Такие прогнозы дают целевую оценку свыше 400 руб. за акцию.
Долгосрочно позиции компании на европейском рынке выглядят устойчивыми, а прогнозы по спросу на газ в свете энергоперехода располагают к оптимизму. Однако акции компании являются очень чувствительными к внешнеполитической повестке. Мы позитивно смотрим на акции Газпрома, но важно отметить, что в этой истории инвестору стоит учитывать плохо предсказуемые риски, связанные с политическими взаимоотношениями с Европой.
Газпром нефть
Эффективная нефтегазовая компания с госучастием (через Газпром), выплачивает на дивиденды не менее 50% прибыли МСФО. Акции выглядят привлекательно, но сдерживающим фактором выступает размер free-float. В свободном обращении находится всего 4,3% акций компании. Это делает бумаги низколиквидными, ограничивает их присутствие в индексах и не позволяет институциональным инвесторам рассматривать их для своих портфелей.
95,7% компании принадлежит Газпрому. Периодически инвесторы и журналисты поднимают вопрос возможного SPO на конференц-коллах, но пока таких планов нет. Если однажды мажоритарный акционер решит продать в рынок часть своего пакета, это может крайне позитивно сказаться на ликвидности и привлекательности акций компании. С учетом исторических максимумов по ценам на акции такой сценарий можно держать в уме, хотя других предпосылок для него нет.
Наш долгосрочный взгляд на акции Газпром нефти позитивный. При этом текущую оценку нельзя назвать низкой, поэтому уверенности в стабильном росте на горизонте I полугодия 2022 г. сейчас нет. После осеннего снижения цен на нефть акции Газпром нефти первыми восстановились к максимальным уровням, дальнейший потенциал выглядит ограниченным.
Сургутнефтегаз
Коммуникацию с инвесторами компания ограничивает минимальным обязательным раскрытием, а большую часть прибыли аккумулирует в своей знаменитой «кубышке» — совокупности финансовых вложений, предположительно валютных депозитов, объем которых на 30 сентября 2021 г. превысил 3,6 трлн руб.
Обыкновенные акции, как правило, торгуются с большим дисконтом к размеру кубышки — инвесторы пока не понимают, когда и как они смогут получить выгоду от этих денег, поэтому не спешат закладывать их в стоимость. Периодически бумаги подскакивают на десятки процентов без видимой причины, поэтому спекулянты держат их в фокусе внимания. На текущий момент нет однозначных идей по обыкновенным акциям.
Привилегированные бумаги могут выступать защитным инструментом. По уставу их владельцы могут претендовать на выплату дивидендов из прибыли РСБУ. На этот показатель сильно влияет переоценка валютной кубышки при колебаниях USD/RUB. Чем слабее рубль, тем больше дивидендов получат держатели префов. Это делает бумагу хорошей защитой от обесценения рубля с дополнительным бонусом в виде дивидендов от нефтяного бизнеса. В моменты высокой волатильности эти акции могут двигаться против секторальной динамики.
Татнефть
Ключевым акционером Татнефти с долей 34% является Республика Татарстан. Еще около 3% контролирует она же через иные предприятия. До 2020 г. компания пользовалась популярностью у инвесторов из-за высоких дивидендов. Дивидендная политика предполагает выплату не менее 50% от большей прибыли (МСФО или РСБУ). По факту компания платила более 100% от FCF.
В 2020 г. из-за пандемии компания сделала паузу в выплатах. Осенью 2020 г. правительство ужесточило налоговые условия, которые сильно отразились на маржинальности отдельных проектов Татнефти. Из-за этого компания скорректировала стратегию в пользу роста нефтепереработки. Дивиденды в 2021 г. выплачивались по нижней планке дивидендной политики.
На текущий момент существует интрига по возможной покупке убыточного и закредитованного НПЗ ТАИФ-НК, который ранее вышел за контуры сделки СИБУРа и ТАИФа. Покупка ТАИФ-НК может принести долгосрочную выгоду в виде синергии и вполне соотносится со стратегией развития, но краткосрочно может ощутимо ухудшить мультипликаторы.
Пока нет определенности по цене сделки и самому факту ее реализации, что создает некоторую неопределенность.
Башнефть
Башнефть находится под контролем Роснефти (57,7%), блокпакет принадлежит республике Башкортостан (25%). Коммуникация менеджмента с миноритарными акционерами ограничивается обязательным раскрытием, стратегия компании остается неизвестной.
Ключевой интерес представляют дивиденды, но формула их расчета вызывает вопросы. По дивидендной политике компания может платить 25% прибыли МСФО. На практике после 2016 г. коэффициент выплат колебался в широких пределах. Какими будут выплаты за 2021 г. неизвестно.
Новости о выплатах могут быть позитивно расценены инвесторами, особенно, если компания обозначит прозрачную формулу расчета дивидендов, на которую можно будет ориентироваться в будущем. На наш взгляд, сейчас в секторе есть более привлекательные бумаги. К тому же акции обладают невысокой ликвидностью.
НОВАТЭК
Одна из немногих компаний роста на российском рынке. НОВАТЭК реализует сложные и капиталоемкие проекты по добыче, переработке и сжижению природного газа в Арктике. Добыча ЖУВ в будущем будет, скорее, побочным продуктом, хотя сейчас ее продажи занимают солидную долю в выручке более 50%.
В 2018 г. компания порадовала инвесторов мощным ростом на фоне запуска проекта Ямал-СПГ. Следующим проектом является Арктик-СПГ 2, который реализуется в партнерстве с зарубежными инвесторами и может выйти на проектную мощность к 2025 г. Перспективы роста и высокая маржинальность оправдывают высокие мультипликаторы НОВАТЭКа. Однако на горизонте ближайших месяцев мы не видим существенных драйверов для роста. Инвестиции в акции компании интересны с горизонтом как минимум несколько лет.
Русснефть
Компания находится в сложном финансовом положении из-за высокой долговой нагрузки. Акции Русснефти нельзя назвать ликвидными, что также ограничивает интерес инвесторов. Компания обладает богатой ресурсной базой, но пока не ясно, как может быть раскрыта эта стоимость и на что могут претендовать миноритарии. Мы с осторожностью смотрим на акции компании и рекомендуем обратить внимание на других представителей сектора.
Выводы
На текущий момент интереснее всего смотрятся акции Роснефти, Лукойла и Газпрома, которые имеют как долгосрочный, так и среднесрочный потенциал для роста. Акции Газпром нефти и НОВАТЭКа выглядят интересными долгосрочно, но на среднесрочном горизонте они могут не показывать опережающей динамики относительно сектора. В качестве защиты от обесценения рубля могут быть интересны привилегированные акции Сургутнефтегаза.
Бумаги Башнефти могут ощутимо вырасти, если компания примет новую дивидендную политику с более высоким коэффициентом выплат, например 50% от прибыли МСФО. Мы не видим оснований ожидать этого в 2022 г., но терпеливые инвесторы могут выделить в своем портфеле место под эту идею на неопределенный срок.